01、百亿基金经理业绩差距明显
近日，证监会向公募基金管理人发布了《基金管理公司绩效考核指引（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）。
在此次《征求意见稿》中 ，最值得关注的一条就是 ，“基金管理公司应当根据主动权益类基金经理过去三年业绩比较基准对比、基金利润率的不同情形建立阶梯化的绩效薪酬调整机制” 。
具体来看，基金经理的绩效薪酬存在“下降不得少于30% ”“下降 ”“不得提高”“合理适度提高 ”四种情况 。
其中绩效薪酬下降“不得少于30% ”的情况 ，会出现在基金业绩低于比较基准超10% ，且基金利润率为负的情况下。另外，如果基金利润率虽为正 ，但是基金业绩跑输比较基准超10% ，依然会被降低绩效薪酬 。当然，如果业绩显著超过业绩比较基准 ，同时基金利润率为正 ，基金经理的绩效薪酬也可以获得适度提高 。
从此次《征求意见稿》可以看出 ，对于基金经理绩效薪酬提高的情况中 ，只用了“显著超过 ”业绩比较基准这样相对模糊的字眼，但是对降低绩效薪酬的情况却比较明确，那就是基金业绩低于业绩比较基准“超10% ”。
此项规定明显是针对过往基金经理“旱涝保收” ，过度“追求规模 ”的情况 ，同时引导基金经理将基金业绩和自身的收入进行强挂钩 。
今年基金业绩普遍回暖，目前市场上 ，主动权益基金中的百亿基金又有多少基金跑输了比较基准超10% ，又有多少基金跑赢了比较基准？
根据Wind数据，在20只主动权益类百亿级基金中 ，近三年（截至12月9日） ，跑赢比较基准超10%的共有8只，跑输业绩比较基准超10%的共有6只 。
在跑赢比较基准超10%的基金经理中 ，银河基金郑巍山管理的银河创新成长A超额收益高达49.38%。超额收益超过30%的有两只，分别是大成基金刘旭管理的大成高鑫A 、兴证全球基金经理乔迁管理的兴全商业模式优选A 。另外广发多因子 、诺安成长A、中欧时代先锋A也分别跑赢业绩基准26.69% 、19.02% 、17.06% 。另外值得一提的是 ，兴证全球基金老将谢治宇旗下两只基金兴全合润A、兴全合宜A均跑赢业绩比较基准超10%。
与以上跑赢业绩比较基准超10%的基金经理相比 ，一些基金经理却大幅跑输业绩比较基准 。其中，景顺长城刘彦春的景顺长城新兴成长A 、广发基金刘格菘的广发科技先锋均跑输了超40%，而易方达张坤管理的易方达蓝筹精选跑输了31.65% 。
此外 ，谢长雁 、杨世进共同管理的兴全趋势投资 ，泉果基金赵诣管理的泉果旭源三年持有A，中欧基金葛兰、赵磊管理的中欧医疗健康A也都跑输业绩基准超10%。
02 、三位大佬的“超额收益”是怎么来的？
同样是百亿级基金 ，那为何有的基金经理可以带来稳稳的幸福 ，而有些基金经理却大幅跑输呢？
我们先来看此次超额收益最高的银河创新成长A。基金经理郑巍山从2019年5月开始管理这只基金，其任职总回报为243% ，年化回报20.58% 。其任职期间 ，业绩超越基准201.37% 。
郑巍山能在6年半时间里，将业绩推涨至243% ，源于他重仓科技股的风格。6年多时间里 ，其前十大重仓股，大部分时间均为信息技术类股票 ，且十大重仓股的基金净值占比大部分时间在80%左右 。比如 ，2025年三季度末，十大重仓股基金净值占比为78.18%，具体股票包括中芯国际 、兆易创新、海光信息 、寒武纪 、中微公司、中科曙光、瑞芯微等 。
郑巍山的持仓不但集中 ，一些股票的持仓周期也很长。比如今年三季度末 ，中芯国际已连续重仓了21个季度，瑞芯微连续重仓了16个季度 ，海光信息则重仓持有11个季度 。另外 ，今年二季度末，北方华创重仓了18个季度 ，圣邦股份重仓了16个季度 。
当然 ，郑巍山重仓科技股的风格也会在短期内有不小的风险。银河创新成长A在2022年 、2023年分别跑输业绩比较基准20.72%和6.14% 。虽然短期业绩下行，但郑巍山“死磕 ”科技股 ，对于看好的股票长期持有 ，从长周期来看，确实带来丰厚回报 。
如果说郑巍山是“科技赛道景气度的捕手 ” ，风格锐利 、进攻性强 ，那么跑赢基准超36%的大成基金刘旭的投资，则重在聚焦“企业内在价值”，风格沉稳、防守反击 ，奉行“慢就是快” 的长期主义。
目前 ，刘旭已经管理大成高鑫A长达10年 。在这10年里（截至12月9日），刘旭的任职回报高达417.29% ，超越基准回报409% ，年化回报17.16% 。
大成高鑫A三季度重仓股涉及的行业比较分散，既有可选消费 ，也有通讯技术 、信息科技 ，同时还有能源类股票。这些股票中的大部分都是大众耳熟能详的白马股，比如中国移动 、美的集团、腾讯控股 、福耀玻璃 、海尔智家、中国海洋石油 、宁德时代。
当然 ，刘旭的重仓股中也会出现一些相对“小众 ”的股票 ，比如截至2024年二季度末，大成高鑫A已经持有凌霄泵业长达18个季度 ，而此后该股票才消失在十大重仓股中 。
在持仓周期方面 ，刘旭也是长短结合，比如持有中国移动长达14个季度 、中国海洋石油12个季度、中兴通讯13个季度 。另外，几乎每个季度 ，其十大重仓股中都会出现一些新面孔。
当然刘旭也不会对一只股票一直“爱到底 ” 。比如贵州茅台曾连续13个季度出现在大成高鑫A前十大重仓股之中 ，但是2021年三季度之后，贵州茅台却悄然消失在了前十大重仓股之中 。
相较于郑巍山管理银河创新成长A时间达6年多 ，刘旭管理大成高鑫A有10年 ，此次跑出了34%超额收益的兴全商业模式优选A的基金经理乔迁，管理时间为7年多。在7年多里 ，兴全商业模式优选A的任职总回报为203.42% ，任职年化回报为16.11%，超越基准167.08% 。
乔迁是兴证全球基金的一位女性基金经理 。与郑巍山 、刘旭持有一只股票动辄长达10多个季度 ，甚至20多个季度相比 ，乔迁持有股票的周期相对较短，且持仓的轮动更为迅速。其重仓股的持仓周期通常在2至3个季度 ，而其重仓前十中出现最多的海尔智家也没超过10个季度 。
另外 ，虽然乔迁是消费行业研究员出身，但是她并不“单恋”消费行业 。其重仓股涉及的行业比较分散，既有硬科技类 ，也有医疗保健和可选消费类。
乔迁较短的持仓周期以及分散的行业持仓 ，来源于她“久期均衡 、灵活交易 ”的投资理念 。她认为基金经理的长期判断与持有人的短期承受能力存在“久期错配 ” 。因此，她在坚持自下而上选股的同时 ，会主动通过行业均衡和久期匹配（即配置不同回报周期的资产）来管理组合波动。
▲三只百亿级基金净值走势情况。数据来源/Wind
总体看下来，郑巍山、刘旭、乔迁三位基金经理管理的三只基金 ，之所以能远远跑赢比较基准 ，有两个共同之处 。一是所管基金时间都比较长，均在6年以上 ，二是都有自己一套可行的投资理念 ，且坚持执行 。当然，三只基金中 ，银河创新成长的波动较大 ，对持有人的心理承受能力要求较高，而大成高鑫的回撤在三只基金中相对最小。
未来，如果此次《征求意见稿》落地 ，跑赢业绩基准的大佬们自然不慌 ，但是大幅跑输业绩基准的基金经理们却要加紧努力了 。
（作者 | 大远）
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希望本篇文章《基金经理，不能“旱涝保收”了》能对你有所帮助！
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