1月14日晚 ，药明合联宣布将以现金要约方式，以31亿港元（约合28亿元人民币）的估值 ，控股东曜药业。
公告显示 ，药明合联计划以每股4港元的价格收购东曜药业的全部股份，交易最高代价可能超过30亿港元 ，因其接近百分百的溢价和行业龙头间的整合动作 ，被业内热议。
收购方药明合联是无锡药明生物分拆出来、专注于ADC药物研发生产外包的服务商，目前总市值为851亿港元（约合760亿人民币） 。而东曜药业则成立于苏州 ，拥有苏州工业园区内符合国际GMP标准的ADC商业化生产基地 ，年产能覆盖抗体原液30万升 、ADC原液960公斤及制剂530万瓶 。
就在市场还在咀嚼此番并购时，药明合联实控人李革大举减持药明生物1.5亿股 ，套现57.8亿港元 ，一边扩充产能，一边高位减持，这位身价不菲的医药大王 ，意欲何为？
“及时止损”成了“黄金赛道”
东曜药业成立于2009年，曾是苏州生物医药产业浪潮中的弄潮儿。公司最初聚焦抗肿瘤创新药研发 ，踩准了国内创新药崛起的风口 ，2021年底，东曜药业首款靶向药“朴欣汀 ”获批上市 ，此后业绩迅速攀升 ，2024年营收突破10亿元，首次实现年度盈利 ，看似步入发展快车道 。然而 ，这场高光时刻背后，早已埋下命运转折的伏笔 。
创新药赛道的激烈内卷 ，让东曜药业的自研之路举步维艰。面对同质化竞争与高昂研发成本 ，公司于2020年果断转型CDMO（药物合同研发生产服务），甚至忍痛终止了已投入十年的ADC（抗体药物偶联物）自研项目 。
这一“断臂求生 ”之举，在当时被视为无奈退守 ，却意外为其积累了关键资产——东曜药业由此构建起国内罕见的“抗体+ADC原液+制剂”一体化同厂商业化生产线 。其苏州基地拥有4条国际标准产线 ，ADC原液年产能达960公斤，制剂年产能530万瓶 ，并配备全流程专业团队 ，成为稀缺的ADC CDMO平台型企业。
而ADC正是当下医药圈最红火的赛道，兼具抗体的靶向性和小分子药的杀伤力 ，却因工艺复杂 ，外包率高达70%，远超普通生物药 。而东曜药业转型后 ，恰好攒下了ADC领域的硬家底 。
CDMO行业属于典型的重资产 、高壁垒赛道 ，对工艺稳定性、人才储备和客户资源要求极高。中小型企业生存艰难，东曜药业也未能突破困境 。2025年上半年 ，其外包服务收入仅7730万元 ，不足行业龙头药明合联同期收入的3%，80%营收仍依赖传统药品销售 。资本市场反应冷淡，股价长期徘徊在1.5-2港元区间 ，市值缩水至约15亿港元。
转机出现在2025年下半年。
去年10月 ，东曜药业原CEO刘军离职，资本方维梧资本合伙人付山接任董事长 ，释放出战略调整信号 。12月末 ，东曜药业短暂停牌后复牌首日股价暴涨67.6%，收于4.19港元 ，远超后续披露的要约收购价——市场显然已嗅到药明系入主的风声 。
事实上 ，药明合联实际控制人李革早已将目光投向东曜药业稀缺的ADC产能与一体化平台。截至2026年1月14日，药明合联已与东曜药业五方股东签署不可撤销承诺 ，有望获得超60%股权 ，完成控股收购 。
对东曜药业而言，这场并购既是现实困境下的体面退场 ，也是资产价值被重新发现的契机；对药明系而言 ，则是以合理代价补强ADC CDMO能力的关键落子 。
从自研梦碎，到CDMO转型，再到踩到黄金赛道 ，被行业巨头整合 ，每一步看似被动，实则暗合产业逻辑 ，命运的转折 ，早在2020年那场“止损 ”中就已悄然写定。
药明合联的ADC征途
2020年 ，药明合联实控人李革敏锐捕捉到抗体药物偶联物（ADC）这一“黄金赛道 ”的爆发潜力 ，果断成立药明合联，专注提供ADC领域的CRDMO（合同研究 、开发与生产）一体化服务 。凭借其在药明康德体系内积累的客户资源 、技术平台与资本实力 ，迅速切入这一高增长蓝海 。
2023年 ，药明合联港股独立上市，并以惊人速度崛起：2024年营收达40亿元 ，2025年上半年同比增长62.5%；按全年营收计 ，其全球市占率已突破24%，稳居ADC CDMO全球第二。截至2025年末，药明合联服务全球客户630家 ，包括全球前20大药企中的14家 ，成为名副其实的行业龙头 。
新建一条符合国际标准的ADC产线，从规划、建设到GMP认证至少需要3-5年 ，全球ADC市场正以30.6%的复合年增长率狂奔（2023–2032年） ，时间就是竞争力 。
在此背景下，东曜药业成为药明合联的理想标的。2025年底 ，李革以4港元/股发起要约收购 ，虽看似溢价一倍，实则以远低于自建成本的价格快速获取成熟产能 ，省去数年爬坡期 ，同时消除一个潜在竞争者 。
药明合联此次的收购策略极为强势：资金全部内部筹集，明确不提价 、不保留提价权；保留东曜药业上市主体及核心团队 ，确保运营稳定；并已与五方股东签署不可撤销承诺 ，有望顺利控股60% 。
与此同时，药明合联正加速全球化扩产。2025年中，新加坡基地竣工 ，预计2026年上半年投产；公司计划在2026–2029年投入超70亿元 ，用于国内外偶联 、制剂及载荷连接子设施建设，并力争到2030年使海外产能占比达30%—40%。为支撑这一雄心 ，公司通过配售等方式筹资27亿港元 ，账面现金充足 。
如今，李革掌控的药明康德、药明生物与药明合联三大平台总市值超6000亿港元 ，其个人也凭借515亿元财富登上胡润百富榜 。而药明合联的ADC之路 ，正是中国CXO企业从跟随者蜕变为全球规则制定者的缩影——技术为基，资本为翼 ，在生物医药新纪元中牢牢占据制高点。
从“天才少年”到创业者
药明合联的创始人李革，曾是一个不折不扣的“天才少年 ” 。
1985年 ，18岁的李革从北大附中直接考入北大 ，只是本想学物理的他，却阴差阳错地被北大化学系录取 。这一偶然，竟悄然改写了他的人生轨迹 ，也为中国医药产业埋下了一颗变革的种子。
1989年 ，李革赴美在哥伦比亚大学继续深造，打下了扎实的药物化学与研发基础 。之后 ，李革满怀理想回到祖国 ，希望推动中国原研药的发展 。
现实却远比想象残酷。当年中国97%的西药为仿制药，国内药企既缺乏核心技术 ，又面临资金短缺的困境 。与此同时 ，随着中国加入WTO，国外药企大举进入中国市场 ，国内医药行业亟需提升自主研发能力 。
2000年 ，在太湖水集团的支持下，李革与刘晓钟 、张朝晖等人在无锡创办药明康德研发基地 ，并在上海设立运营中心 ，正式踏上创业之路。
公司初创时，药明康德仅有4名员工和一间700平方米的实验室，资源极度匮乏 。更严峻的是 ，新药研发动辄耗资数亿美元 、周期长达十余年 ，对一家微小初创企业而言，无异于天方夜谭 。
创业初期的种种困难让李革意识到 ，当时的中国并不具备支撑原研药发展的基础条件。若要按照欧美标准开发新药 ，不仅需要巨额资金投入，还要耗费十年以上的时间进行临床试验和审批。而初创的药明康德仅有4名员工和一间700平方米的实验室 ，显然无法承担如此沉重的负担 。
就在团队陷入迷茫之际 ，李革敏锐地捕捉到一个突破口——他在美国Pharmacopeia Drug Discovery Inc（PDD）工作期间积累的模板分子合成技术，能显著提升药物筛选效率、降低研发成本 。他意识到 ，与其孤军奋战做原研药 ，不如搭建平台，为全球药企提供高效 、专业的研发外包服务。于是 ，他果断调整战略 ，将药明康德从“自研新药 ”转向“服务新药研发”，正式切入CRO（合同研究组织）赛道 。
就这样，药明康德由此成为中国首家专注于新药研发服务的企业 ，开创了国内CRO行业的先河 ，而李革最大的愿景则是：让天下没有难做的药 。
从北大化学系学子到医药巨头掌舵者，李革为中国医药产业开辟出一条借力全球 、反哺创新的独特路径。而这条路径 ，至今仍在延伸 。
参考资料：
苏商会：《4180万年薪登顶！这位无锡老板 ，如何打造千亿市值巨头？》
21世纪商业评论：《515亿温州富豪，28亿吞并苏州药企》
股权投资与并购融资：《28亿收购+57亿套现！李革的ADC棋局 ，藏着CXO行业最狠生存法则》
重磅头条： / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /
苏商讲坛： / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /
商会活动： / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / // / / / 集团 / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /
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