2025，是秩序崩坏之年 ，也是规则重塑元年 。

这一年，特朗普挥舞“对等关税”大棒
，撕裂战后贸易体系；中东战火骤然升级，美以直接出手打击伊朗核设施；俄乌走向谈判桌 ，却在领土与安全边界上反复拉锯。美国财政在“大漂亮法案 ”下全面扩张
，联邦政府关门刷新历史纪录，国家机器在党争中频频熄火
。

同样深刻的变化发生在货币层面：美联储在政治压力下加速降息 ，日本央行却逆势重启加息
，全球主要央行首次出现方向性的制度分裂。

所有裂痕，最终都映射到市场之上——黄金突破4500美元 ，迎来四十年来最狂热的一轮牛市；美元指数跌向二十年来最差年度表现；而风险资产学会了一件事：把制度失灵本身
，当成可被定价的背景噪音 。

每一次冲击，都曾让全球市场短暂窒息
。而当冲击反复出现 ，它就不再是意外
，而是新常态。2026年，世界将在“混乱已成确定性”的现实中 ，继续摸索新的平衡与规则 。唯一可以确定的是：动荡本身，已经成为这个时代最稳定的特征
。

特朗普关税大棒
，重创全球贸易秩序

2025年，特朗普政府推行的 “对等关税
” 政策掀起全球贸易震荡 ，关税从临时性贸易救济手段蜕变为常态化博弈工具
，深刻冲击了战后形成的多边贸易体系。

综合新华社 、央视新闻报道，年初 ，特朗普政府签署《美国优先贸易政策》备忘录
，泛化国家安全概念，为 “对等关税” 的全域落地扫清障碍 。

4月2日 ，特朗普在白宫签署关税行政令
，宣布美国进入国家紧急状态，对所有国家征收10%“基准关税 ” ，并对美国贸易逆差最大国家实施差别化的更高"对等关税"
。

根据白宫公布的关税清单
，各国面临的税率差异巨大。英国、澳大利亚等国面临10%基准税率，而越南高达46% ，柬埔寨49%，南非莱索托更是面临50%的惩罚性关税 。欧盟20%
、日本24%、韩国25% 、印度26%的关税水平
。

政策公布当晚
，美股期货暴跌，纳斯达克100期货一度跌超4%。欧元兑美元短线飙升至1.0920 ，比特币冲上8.8万美元
，现货黄金在"闪跌"后迅速反弹突破3140美元 。

“对等关税 ”的核心争议在于其误导性的计算逻辑与单边实施方式。美国以贸易逆差为单一指标推导关税税率，这种简化公式被99%的贸易经济学家质疑缺乏经济意义 ，甚至夸大了所谓 “不公平贸易
” 的程度
。

欧洲 、日韩在象征性强硬表态后迅速转向谈判
，希望通过产业让渡
、市场准入和政治配合换取豁免。以日本为例，9月初 ，特朗普签美日贸易行政令
，美国将对几乎所有日本产品征收15%的基准关税 。作为交换，日本同意建立5500亿美元的投资基金 ，并且购买美国制造的商用飞机、美国国防设备
，以及包括玉米在内的美国农产品等等
。

中美两国则在经历数轮激烈博弈后重新回到谈判桌，最终达成握手言和的协议框架。

特朗普政府的 “对等关税” 政策 ，本质是用单边霸权重构贸易规则的尝试 。当关税成为常态化工具，自由贸易的实现路径从全球多边转向区域协同与双边合作并行
，全球贸易格局正经历百年未有的深刻调整
。

十二日战火：美以联手打击伊朗核设施

以色列与伊朗的冲突在2025年成为全球金融市场的重大变量。

冲突的导火索是美伊核谈判的破裂 。4月以来，美伊五轮间接谈判因美方 “零浓缩铀 ” 等苛刻要求陷入僵局 ，而国际原子能机构5月报告显示伊朗浓缩铀储备逼近武器级
，彻底点燃以色列的动武决心
。

据央视新闻，6月13日凌晨 ，以色列空军发动代号“狮子的力量
”的突袭行动
，200架战机携330枚弹药精准打击伊朗境内100多个关键目标，拉开了“十二日战争”的序幕。13日晚 ，伊朗对以色列发起“真实承诺-3 ”军事行动
，随后伊朗宣布，原定于15日在阿曼举行的美伊第六轮间接谈判取消 。

市场反应极为剧烈
。道指当日暴跌超700点 ，标普500指数跌破6000点
，VIX恐慌指数飙升至20以上。WTI原油一度暴涨超13%，创2022年3月以来最大单日涨幅 。现货黄金涨超1.4%站上3400美元 ，避险情绪席卷全球。

正当以色列与伊朗激战正酣，美军突然对伊朗祭出 “午夜之锤 ” 军事打击
。

据解放军报
，6月期间，美军动用7架B-2轰炸机 ，在福尔道和纳坦兹核设施共投下14枚钻地弹；还对伊斯法罕核设施发射了战斧导弹。作为回应
，伊朗向美军基地发起导弹打击 。

在国际社会施压与双方消耗下，6月25日停火生效 ，两国均宣称 “获胜” 
。

避险情绪迅速消退
，原油价格跌回冲突前水平，黄金一度跌破3300美元 ，但随后在鲍威尔释放降息信号后重新上涨
，显示市场焦点已从地缘政治转向货币政策。

“大漂亮法案
”落地：未来十年或增加3.4万亿美元债务

美国总统特朗普7月4日独立日当天签署了其标志性立法"大漂亮法案"，这项涵盖超万亿美元支出和减税的法案正式生效 。

这项法案历经数日激烈表决终获通过
。

7月3日 ，众议院以218票对214票的微弱优势通过该法案
，两名共和党议员"倒戈"投下反对票。此前，副总统万斯在参议院以51票对50票的表决中投出关键一票打破平局 。众议院投票前 ，民主党领袖哈基姆·杰弗里斯发表近9小时演讲抗议法案，创下众议院现代史最长发言纪录
。

该法案永久延长特朗普2017年出台的减税举措
，将债务上限提高5万亿美元，大幅削减医疗补助计划等社会保障项目。据美国国会预算办公室估算 ，未来十年该法案将使政府预算赤字增加3.4万亿美元 。共和党方面称未来十年内将减税4万亿美元并削减至少1.5万亿美元支出
。

该法案将对小费和加班费免税至2028年
，将州和地方税收扣除上限从1万美元提高到4万美元，并对哈佛等拥有大额捐赠基金的私立大学征收8%的净投资收入税。法案还取消了拜登政府制定的电动汽车和气候项目税收抵免 ，拨款近470亿美元用于美墨边境墙建设和450亿美元用于拘留中心 。在医疗补助方面
，未来十年将削减近1万亿美元，国会预算办公室估计到2034年将导致1180万美国人失去健康保险。

美国财长贝森特表示 ，市场暗示法案具有财政审慎性并利好经济增长
，该法案将为经济带来确定性和稳定性
。

但经济学家预测特朗普关税产生的收入将远低于法案造成的收入损失。耶鲁大学预算实验室分析显示，未来十年收入最低的五分之一美国人年度税后收入将平均下降2.3% ，而收入最高的五分之一美国人年度税后收入将增长约2.3% 。按目前轨迹
，到2035年美国债务负担将超过经济规模的118%
。

马斯克多次抨击该法案，认为会摧毁数百万个美国就业机会 ，严重打击新能源等未来产业。法案废除碳排放积分交易关键规则，将企业平均燃油经济性标准罚款设为零
，消除传统车企购买特斯拉碳排放积分的动力 。去年特斯拉碳积分收入达28亿美元，占净利润39% ，今年一季度若无4.09亿美元碳积分收入将陷入亏损
。

美政府关门危机：史上最长停摆的政治博弈

美国联邦政府史上最长的43天停摆于11月12日正式结束。总统特朗普签署了国会两院通过的临时拨款法案
，为政府提供资金至明年1月30日，并为受关门影响的联邦雇员补发工资 。这场自10月1日开始的停摆导致约75万联邦雇员被迫休假 ，关键经济数据发布暂停
，机场延误加剧
。

众议院于美东时间12日晚7点左右完成最终投票，参议院周一已批准该法案。众议院共和党领袖Steve Scalise表示 ，尽管众议院共和党优势微弱
，但争取到足够的民主党议员支持使法案过关 。特朗普此前已表态将签署法案
。

白宫管理和预算办公室发表声明称，该法案"最终结束了国会民主党人强加给美国人民的史上最长政府关门"。白宫新闻秘书Karoline Leavitt援引国会预算办公室估算称 ，政府关门可能使第四季度经济增长减少两个百分点
，并导致10月的消费者价格指数和就业报告"可能永远不会发布" 。

此次停摆始于10月1日0时，起因是两党在临时拨款法案内容上存在根本分歧。共和党方案将资金延长至11月21日 ，而民主党反提案延长至10月31日，并附加医保扩容等政策条款
。民主党推动的医保扩容计划拟覆盖95%以上人口
，但遭共和党反对，后者担忧企业税负增加与债务规模扩大。9月30日当天 ，参议院对共和党方案的投票结果为55-45
，未达到所需的60票门槛 。

停摆期间，联邦政府关键服务受到直接冲击
。约75万名联邦雇员被迫停薪休假 ，负责国家安全等岗位的员工需无薪上班。华盛顿纪念碑等标志性景点因人员不足关闭
，联邦航空局逾1.1万名员工休假，航班延误风险显著上升 。负责发布就业和通胀数据的劳工统计局关闭 ，导致包括就业报告
、CPI报告在内的关键经济数据无法按时发布
，影响美联储货币政策判断
。

市场情绪在停摆结束预期下转趋乐观，美元小幅走弱 ，风险资产走强。真正的变化在于
，制度性失灵本身正在被市场“去风险化
” 。预算博弈、拨款僵局和治理低效，已经成为可以被忽略的背景噪音
。

俄乌和平谈判进入"最后阶段" ，领土划分与安全保障仍存重大分歧

俄乌谈判已取得重要进展但核心议题仍待解决。

12月28日，特朗普在海湖庄园与乌克兰总统泽连斯基会晤后表示
，俄乌双方均有意结束冲突，相关谈判已进入"最后阶段" ，涉及领土问题的谈判"约90%已经完成" 。他透露
，美乌将达成一项"非常强有力"的安全协议
。

然而，特朗普承认乌克兰领土问题"仍未谈妥" ，顿巴斯地区的非军事化区划设等"棘手"问题尚待解决。据新华社报道
，在会晤前与俄罗斯总统普京的通话中，双方达成共识：以公投为借口进行暂时停火只会延长冲突 。泽连斯基此前表示 ，若普京同意为期60天停火
，他将把整个"和平计划"交由乌克兰全民公投决定。

在安全保障方面，特朗普透露美乌将达成一项"非常强有力"的安全协议 ，该协议将有欧洲国家参与
，但他未给出具体细节，强调希望由欧洲"承担很大一部分责任"
。泽连斯基认为美方提议的15年有效期仍显不足 ，希望期限超过15年。关于乌克兰加入北约问题，泽连斯基24日改变此前立场
，表示不同意新版20点"和平计划"中要求乌克兰放弃加入北约的条款 。

据俄罗斯外交部副部长里亚布科夫透露，乌克兰公布的20点"和平计划"草案与俄罗斯近几周同美国谈判讨论的27点内容"根本不同"
。俄方认为冲突解决已真正临近 ，但"是否能完成最后的冲刺并达成协议"取决于另一方的政治意愿。按计划
，特朗普将在结束与泽连斯基会晤后再次与普京通话，就最新会谈结果进行磋商 。

关税大战“司法篇”：最高法院的关键裁决

特朗普的全球征税政策遭到美国国内企业与州政府起诉 ，美国国际贸易法院率先质疑总统滥用紧急权力
，案件最终被推向最高法院
。

5月28日，美国国际贸易法院阻止特朗普4月宣布的关税政策生效 ，裁定总统越权征收全面关税。三位分别由里根 、奥巴马和特朗普任命的法官一致认定
，总统滥用紧急权力，踩踏宪法红线 。

法院给出四个关键结论：IEEPA法不能赋予总统“无限关税权 ”；针对贸易逆差的关税受1974年贸易法严格限制 ，最高15%且不得超过150天；关税未能直接应对“特殊威胁
”；宪法要求关税在全国统一实施
。

面临法律挑战
，特朗普政府开始调整策略。10月，政府豁免从黄金到LED灯等数十种商品的关税 ，并预告数百项可能豁免 。政府转向使用法律基础更稳固的第232条款，对卡车征收25%关税
，对公交车征收10%关税
。

美国最高法院预计明年1月作出关键裁决，将判定政府是否有权依据《国际紧急经济权力法》征收"对等关税"。尽管内阁官员试图淡化潜在的法律挫败 ，但特朗普日益焦虑的言论和市场普遍预测都指向一个可能性：政府或将输掉这场官司 。

高盛预测
，如果关税被推翻，风险将"倾向于更低的关税税率"。即便政府转向第122条作为临时措施 ，其15%税率上限意味着当前对某些国家征收的更高关税将不得不下调
。该行预计到2026年底
，美国有效关税税率将比当前水平下降约2个百分点。

败诉还将引发规模巨大的退款问题 。高盛估计政府已通过IEEPA征收约1300亿美元关税，并且每月仍以约200亿美元速度增加
。企业已提起诉讼确保获得退款 ，但退款过程可能十分漫长。据Politico报道
，政府正加紧将关税收入存入美国财政部，此举被视为意在增加企业获得退款的难度 。

与此同时 ，华尔街投资银行正在构建"金融赌局"
，据10月25日媒体报道，Jefferies和Oppenheimer等公司正撮合交易 ，让对冲基金以每1美元索赔权20至40美分的价格从进口商手中购买未来可能获得的关税退款索赔权
。

美联储“换帅”风云：独立性面临挑战

2025年，美联储的独立性遭遇前所未有的挑战。特朗普公开讨论下一任主席人选
，财政部深度介入货币政策框架 。

特朗普早前已经明确表示，下一任美联储主席必须“大幅降息 ” ，“不同意永远不可能成为美联储主席
”
。时间表方面
，特朗普称，决定将会在“接下来几周内”出炉。

特朗普更倾向于选择长期顾问哈塞特担任美联储主席 。哈塞特满足特朗普的两个关键标准：忠诚度和市场公信力
。前美联储理事沃什以及现任理事沃勒 ，凭借此前的出色面试表现也重新回到竞争行列。

更深层的挑战是美联储独立性 。特朗普政府请求最高法院授权解雇独立机构官员
，试图推翻1935年Humphrey's Executor案确立的先例。若成功，总统将获得解雇美联储主席的权力 ，这将根本性改变央行独立性格局
。

华尔街也“暗流涌动 ”
，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙等重量级人物频繁与政府沟通表态，候选人阵营间的游说与较量不断升温。批评者认为 ，哈塞特目前的工作职责包括在电视上为总统政策辩护和抨击美联储
，这使他不适合领导独立的央行 。

全球降息周期：政策分化的新时代

全球央行货币政策正在经历一场历史性分化
。在美联储持续降息的同时，欧洲央行、日本央行等主要央行转向鹰派 ，市场甚至押注部分央行将在2026年启动加息，这种罕见的政策逆向操作正在重塑全球资产定价。

美联储自9月以来已累计降息75个基点
，市场预计2026年将再降息约两次 。相比之下，欧洲央行12月决定维持利率不变 ，这是其连续第四次会议按兵不动
。互换市场定价显示
，欧洲央行2026年加息的可能性现已超过降息。澳大利亚和加拿大也被预期在明年加息，英国央行预计将在夏季触及利率底部 。

政策分化主要源于经济数据的区域性差异
。加拿大强劲的就业数据促使市场定价其明年初加息的可能性 ，澳大利亚强于预期的家庭支出支撑了加息预期。欧元区服务业通胀居高不下
，且经济在第三季度超出预期 。德国的财政刺激措施预计将进一步支撑增长，这降低了进一步降息以刺激经济的必要性
。特朗普贸易战对美国贸易伙伴的实际冲击也轻于预期。

日本央行则延续加息路径 。12月政策会议纪要显示 ，多位委员认为日本实际利率仍处于极低水平
，距离中性利率"仍有相当距离"。日本央行12月将基准利率上调至0.75%，创三十年新高
。彭博调查显示 ，经济学家预计日本央行将在约六个月后再次加息
，多数人认为本轮加息周期的终点利率为1.25%。

高盛首席美国经济学家David Mericle预计，联邦公开市场委员会将在通胀放缓背景下再进行两次25个基点降息 ，将利率降至3%-3.25%区间 。TD Securities的Pooja Kumra将明年描述为欧元区
、加拿大和澳大利亚央行的潜在"转折点"，并强调"鹰派的声音正变得更加响亮"
。

日本央行重启加息：被遗忘的黑天鹅重新现身？

12月19日
，日本央行以9:0全票通过加息25个基点至0.75%，利率创1995年以来最高水平。这是植田和男任内首次“全员押注加息
” ，完全符合市场预期 。

加息背景是通胀持续高于2%目标
，失业率长期维持3%以下，为工资增长创造条件
。高市早苗推出21.3万亿日元财政政策也加剧通胀压力。日元疲软成为政府与央行的共同担忧 ，为加息提供政治空间 。

这次加息再度引发市场对流动性冲击的担忧
。去年7月
，日本央行上次加息叠加退出YCC（收益率曲线控制）曾引发全球市场巨震，大量"套息套汇交易"集中平仓 ，与美国衰退交易共振
，造成显著的流动性冲击。

据西部证券12月中旬发布的策略报告，当时日本央行的鹰派举措导致在YCC时代积累的大量套利交易平仓 ，对全球金融市场造成连锁反应 。

不过
，据该报告分析，当前流动性冲击风险已有所缓解
。从期货市场数据看 ，大部分投机性日元空头在去年7月已经平仓，最活跃的套息套汇交易已经退潮。此外
，美国并未出现类似去年7月时的衰退交易，美联储已开启扩表政策提供流动性缓冲 。

但报告也警告 ，以美股为代表的全球股市经历6年牛市后本身具有脆弱性
，叠加AI泡沫论担忧，日本加息仍可能成为诱发全球流动性冲击的"催化剂"。报告建议投资者密切跟踪美国市场是否连续出现2-3次"股债汇三杀"信号
。

贵金属狂欢：美元崩盘下的避险盛宴

在地缘政治风险
、全球供应短缺和强劲投资需求推动下 ，贵金属市场迎来历史性时刻。

12月24日
，现货黄金首次突破4500美元，今年累涨约70% ，有望创1979年来最佳年度表现 。

白银一度突破80美元历史大关
，年内涨幅超过150%，同样有望创下自1979年以来最佳年度表现
。

与此同时 ，铂金 、钯金等贵金属均迎来历史性行情。铂金价格一度飙升至2300美元上方的新高水平
，连续10个交易日上涨，年内涨幅超150% 。

黄金上涨的驱动因素多元化
。各国央行持续大量买入提供坚实基础 ，资金源源不断流入黄金ETF。特朗普重塑全球贸易体系的激进措施，对美联储独立性的挑战
，都为金价火上浇油 。投资者进行“货币贬值交易
”，担忧全球债务膨胀侵蚀主权债券价值
。

铂金暴涨源于供需紧张和贸易风险。南非供应中断导致连续第三年短缺 ，高借贷成本使工业用户倾向租赁而非购买 。市场关注美国"232条款"调查可能导致的关税或贸易限制
。

相比之下
，美元指数年内跌近10%，逼近2003年来最差表现。美联储降息预期升温叠加政治不确定性 ，推动非美货币全面走强 。欧元
、英镑、澳元均创多月高位
，瑞典克朗更创2022年初来最强水平。

这一历史性变化标志着美元主导地位面临前所未有的挑战，全球金融格局正在经历深刻重塑
。

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